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【市场信息】

【天风证券：调整有望为攻坚牛蓄力】全球权益的脆弱性近期上升。与8—10月份主线行情强势领涨不同，11月至今行情也在轮动：依次经历主线行情、大盘价值、情绪指数/微盘的阶段表现。近期交易热度从10月的高点12%已经回落至近期的10%附近，后续融资余额也将出现回落，后续的1个月或是处于整理期，关注交易热度右侧确认底部。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）DeepSeek突破与开源引领的科技AI；2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现；3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破，重视恒生互联网。来源：财联社

【国投证券：晴空颠簸】对于21日大盘指数下跌，实质是在全球资产共振式下跌过程中A股大盘指数受到负面波及，倾向于认为当前大盘出现波动属于“晴空颠簸”，后续剧烈波动的概率不高。需要明确意识到的是本轮基于流动性的牛市逻辑，在大盘指数突破4000点后基本充分定价，后续看多逻辑必须基于基本面牛逻辑的兑现。眼下单纯依赖流动性驱动的牛市或正在走向拐点。向基本面牛的逐步过渡需要跟踪明确动荡政治周期缓和（经贸关系的缓和）与经济周期力量回摆（共振补库）两大核心要点。当前风格切换在所难免，大致年底之前本轮A股高切低行情难言结束。预计真正风格切换需等到“流动性牛”向基本面牛明确过渡才会到来，届时出海+低位顺周期或将成为年内投资的“最后一搏”。对于A股科技与港股科技何时反弹，主要因素是12月美联储是否能实现降息。来源：财联社

【招商证券：A股调整的原因和恢复上涨的信号】　近期A股出现明显调整，主要受国内经济数据走弱、美元指数走强、年底业绩压力和资金面落袋为安等多因素影响。展望后市，短期仍将处于数据和政策的真空期，可能维持震荡，但12月中旬的重要会议定调将是决定性的政策窗口，有望引领市场结束调整，随着明年一季度政策可能加码、总需求触底回升，以及1月业绩披露期结束后“靴子落地”，A股有望重新回到上行周期，到明年一季度见到下一个高点的概率较大。风格方面，偏赛道科技类的股票可能表现会弱于偏大盘蓝筹和金融周期类的股票，顺周期涨价资源品、服务业消费、自主可控成为接下来三大主线。来源：财联社

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    上周沪深主要股指呈现震荡下探、明显下跌的走势，成交量总体继续处于萎缩状态。活跃市值同步明显下跌，并连续创新低，资金短线有明显的离场动作。

    从上证指数走势来看：上周股指从缓跌转为急跌走势，多空资金出现明显地流出状态，短线获利盘抛压明显增加。对于市场的调整前期早评已经有所警示，主要原因如下：第一点，三季度以来市场连续上涨，4000点位置临近6124点和5178点确定的下降趋势线位置。第二点，前三季度GDP增速总体超预期，四季度稳经济政策发力的急迫性降低，市场处于政策真空期，叠加10月份各项经济数据增速下滑，短期股指上行的政策面和基本面支持不足。第三点，中日关系紧张，美国非农数据和就业数据打架，12月美联储降息不确定性增加，美国股市尤其是科技板块的下跌，引发A股前期累计涨幅较大的主线板块获利盘抛压加大。由于上周五整体跌幅较大，前期人工智能、机器人、有色等板块获利盘较为丰厚，短线获利盘仍有顺势杀跌的动能。同时，部分主线板块中融资资金介入相对较深，在市场恐慌杀跌阶段融资资金会起到助跌的作用。周末消息面相对平静，上周五股指基本上以最低点收盘，资金低吸进场意愿不明显，早盘市场仍有惯性下探的动能。技术走势上，股指连续跌破5日、13日、34日成本均线，短线走势趋弱，目前在考验8月底至10月底箱体震荡的下沿，3750—3800点一带是短期重要的心理和技术支撑。股指连续调整已经跌破前期早评多次提醒的优化布林线下轨位置，技术上超卖的特征有所显现。消息面上，12月中央政治局会议即将召开部署明年经济工作，市场有望从前期的政策真空期进入新的政策期待期。同时，近期管理层定调强化战略性力量储备和稳定市场机制建设，提升资本市场内在稳定性，坚决防止市场大起大落、急涨急跌。在中期政策的稳定和延续性的预期下，短期调整不改中期向上的运行逻辑，中期走势仍是稳定为主，股指的震荡区间会从3900—4000点再度下移至3800—3900点区间。投资者不宜过分恐慌。从0Z指数走势来看：股指连续明显下跌跌破中短期成本均线，走势偏弱。中、短期成本均线和筹码密集峰成为短期重要的压力区，市场面临中期获利盘和近期套牢盘的双重压力，近期走势以探底或筑底走势为主。从市场盈亏（CYS13）指标来看，上周五大幅调整之后，该指标数值已经达到-4.826，接近-5的群体性超跌状态，说明市场做空动能得到一定程度地释放。今日市场再度下探之后，技术上形成超跌状态，密切关注多空资金流向，一旦多空资金明显流入，短期超跌反弹机会临近。当前操作上应采取稳健策略应对，总仓位继续控制在5成左右，底仓持股为主，浮动仓位根据个股的资金流向和决策信号做好仓位的动态调整，剩余资金紧盯超跌信号和主力资金流向做好低吸进场准备。

    从上周多空资金流向来看：70个板块中13个板块资金净流入，57个板块资金净流出，整体板块主力资金进场积极性较大幅度下降。其中计算机应用、传媒服务、船舶制造、银行、航空军工、化工新材料、种植业、渔业等板块资金流入居前；电气电源设备、证券保险、医疗器械与服务、生物制药、金属非金属新材料、输变电设备、西药、普通有色等板块资金流出居前。资金流出居前的板块主要集中在前期整体涨幅较大的人工智能、机器人，近期较为活跃的光伏新能源、电力电网设备、有色板块，以及和行情走势关联度较高的券商板块上；资金流入居前的板块主要集中在中日关系紧张相关的军工、水产板块，高股息的银行板块，以及人工智能应用端的相关细分板块上。总体上资金风险偏好明显下降，确定性高的高股息品种资金防御性配置力度增加，部分低位题材概念相对活跃。由于市场整体处于风险释放阶段，部分题材股活跃持续性有待观察，并警惕补跌风险。同时，高股息品种走势相对稳定，但短线弹性不高。近期市场机会可能需要市场做空动能得到充分释放后，才有超跌反弹机会出现。近期领跌的前期主线机会相关板块指数，大多数市场盈亏（CYS13）数值达到-5或接近-5附近，技术上呈现超跌状态。由于前期累计涨幅较大，融资资金的助跌影响，叠加距离前期高点较近，相关板块近期大幅反弹的空间不大，需出现深度超跌信号，如CYS13数值临近-8、-10位置。所以，近期选股上应继续坚持防御性配置和“避高就低”原则，不宜盲目追涨强势股，防止补跌风险。仓位配置上继续采取“底仓+浮动仓”的长短结合思路，并加大基本面业绩和中期资金维度的选股。中线选股上，对于全年业绩增长较为确定、估值合理，保险资金、社保资金、外资以及牛私募进场、尚未大幅脱离成本的个股做好底仓低吸配置。短线机会上，对于前期大涨的主线方向相关板块，连续调整出现明显的技术性超跌走势，结合多空资金回流力度做好短线操作的选股和准备。如图1：

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